SaaS 估值调整仍在继续：Twillo 的市值已只有其 ARR 的 2 倍

整个 SaaS 的估值体系似乎还没有调整结束，虽然整个 SaaS 的市值都处于一个急剧下跌状态，我们很难判断当下的市场到底喜欢什么样的 SaaS，但二级市场确实给出了某些信号。

看看作为资本市场曾经的宠儿的 Twilio，Twilio 的股价在上周再次经历了一次大跌，财报出来后直接跌了 43%，一年时间整整跌了快 90%，从一年前最高的 600 多亿美金市值，到现在只有 78 亿美金。

Twilio 目前的 ARR 接近 40 亿美金，并且每年的增长还在 30%左右。因此目前的 78 亿美金估值倍数只有 40 亿美金 ARR 的 2 倍。有人评论说，Twilio 从成为首选收购方到成为潜在收购标的速度之快是非常荒谬的。

有分析认为这么大跌的核心原因是各个数据都没有达到市场的预期，并且 Twilio 缺乏盈利能力，仅仅拿上个季度的数据来说，其收入为 9.83 亿美金，但营业亏损为 4.57 亿美金。此外，对于未来的预期也不是很好，因此得出的结论是随着利率的提升，投资人对于这种收入增长放缓并且没有利润的业务已经开始感到厌恶了。

这种转变似乎也太过于快速了，一年前大家的核心指标还是追求增长，Twilio 在这块可以说是做得最好企业之一，自从 2016 年上市后，Twilio 的收入增长了近 2000%。一级市场虽然也经历了大调整，但似乎还没有完全转过来，特别是早期的估值。当然，Twilio 只是整个估值调整里面的一个案例，以下这些都是近一年时间企业的市值跌幅，简直惨不忍睹，和加密货币似乎有得一比。

相比而言，Duolingo 这个产品最近的表现可以算是很不错了，在最近 6 个月里，其股价也就跌了 10%，其 ARR 为 3.6 亿美金，目前市值 32 亿美金，因此 Duolingo 的市值相对于 ARR 的倍数大概是 9 倍，比起 Twilio 的 2 倍可以说的上是非常优秀的公司了。

Duolingo 目前的月度活跃用户接近 4000 万，付费用户为 190 万，其增长率在 50%左右，并且是正向现金流。显然目前市场对这种既有高增长又是正向现金流的公司给出的价格完全不一样，但是对于类似 Twilio 这种企业的定价，我还是觉得有点不可思议。

作为一家面向 C 端的产品，Duolingo 确实也是一家很有意思的公司，根据其披露的信息，Duolingo 花在研发上的支出占据了营收的 39%，比大部分 SaaS 企业都要高（平均 20%-25%），在市场和销售这块 Duolingo 的支出占营收比例为 17%，比大部分 SaaS 的比例要低一半。

另外，其营收增长幅度达到了 51%，比用户增长幅度 31%高出了很多，其转化做得非常不错。在产品这块，Duolingo 每个季度会做超过 500 次的 A/B 测试。

Duolingo 的创业经历也是一个非常有意思的过程，其创始人做的第一个公司卖了几百万美金后，做了 recaptcha，这个后来又卖给了 Google，2009 年正式有了 Duolingo 的想法，2011 年推出 Beta 测试版，2012 年正式上线，到 2013 年就已经有了 300 万用户，2017 年时达到了 2 亿注册用户。

但在收入这块，直到 2016 年其收入才达到 100 万美金，然后 2017 年就增长到了 1300 万美金，2018 年 3600 万美金，2021 年 2.5 亿美金。

有分析认为经济环境越不好，对于 Duolingo 来说反而是好事，因为越来越多的人可能会加大在学习上的投入，逻辑上似乎也没啥毛病。

另外整体经济的调整对海外中小企业的影响好像并没有我们想象的大，上周 Stripe 正式宣布裁员 14%，其 CEO Patric Collison 在裁员信中说了一下 Stripe 的几个数据：在 2022 年第三季度，Stripe 签约的新客户比 2021 年同期增加了 75%，增长率仍然非常强劲，每日处理的交易总量还在不断创下新的记录，其中小客户总体上增长非常迅速。或许整个传到还需要一个时间周期。