投资人谈 VC 行业现状：风险投资行业从未如此竞争激烈
FirstMark 的投资人 Dez Fleming 最近写了一篇非常有意思的文章《Current State of VC》，谈了一下其对当下 VC 行业的看法。
Dez 认为，风险投资从未如此竞争激烈（毕竟 a16z 都打算花 5 亿美金购买英伟达 GPU 芯片租给被投企业了）。而且目前市场的估值严重不平衡，当收入约为 4 亿美元的公司与收入低于 2000 万美元的公司估值相同时，我们该怎么办？下面为全文：
当前风险投资（VC）行业的状况如何？如果你问一位风险投资人他们对市场的看法，你可能会听到三种一致的声音：A）市场很拥挤，B）竞争非常激烈，C）回报集中在顶尖公司。
这种一致的评论特别有趣，尤其是考虑到风险投资人在创业生态系统中所扮演的角色。风险投资是一种正在消亡的资产类别吗？当然不是。它是否面临结构性挑战？绝对是。
让我们稍微放大视角来探究原因。
到目前为止，在 2024 年，已经有三起备受瞩目的风险投资支持的首次公开募股（IPO）：Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本周早些时候，这三家公司的市值分别约为 100 亿美元、60 亿美元和 20 亿美元，预计在未来 12 个月内将分别达到 12 亿美元、9.22 亿美元和 4.15 亿美元的收入。
这些是大型、资本充足、知名度高的企业，拥有成千上万到数百万喜爱他们平台的客户/用户。这些公司都已经跨越了众所周知的鸿沟，现在正在努力成为高效的上市公司。这些数十亿美元的成果对于风险投资人来说是梦想成真，并且确实可以使我们的职业生涯增长 10 倍以上。
然而，尽管从长远来看，回报资本是风险投资人唯一关心的事情，但我们（作为一个行业）不知何故仍然非常愿意在我们工作的核心部分——定价方面——暂时搁置信念。
在过去的几周里，早期创业环境继续分化为两个城市的故事（AI 原生公司，以及其他一切）。
AI 原生公司专注于应用、推理和前沿/深度技术模型层。这些企业包括 Hebbia（最近以 7 亿美元的估值筹集资金）、Cognition Labs（现在估值为 20 亿美元），以及 Harvey，据报道即将完成一轮融资，公司估值为 15 亿美元。
而且，并不是说我们生活在一个这些估值很少见的融资环境中。实际上，它们相当普遍。还有其他公司，如 Glean（已经估值为 20 亿美元）、Skild AI（估值为 15 亿美元）和 Applied Intuition（估值为60 亿美元），它们正在加强这一趋势。我知道特别是这三家公司，Hebbia、Cognition 和 Harvey，有一些优势：
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它们正在赚钱：Hebbia 的 ARR 为 1300 万美元且盈利，Cognition 可能少一些，大约在 500 万到 1000 万美元之间，而 Harvey 则在 2000 万美元以上。
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它们正在为自己建立品牌和人才密度：如果你查看他们的员工基础，会发现其中充斥着常春藤盟校毕业生和技术老手。
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它们拥有知名品牌标志作为客户：想想 PWC、KKR、T-Mobile、Bridgewater、美国空军、Centerview Partners 等。
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它们是应用软件变革的代表：少一些工作流程，多一些工作产品（即不要帮我工作，直接为我工作）。
然而，除了可疑的独角兽估值之外，它们都正处于深渊之中。无法保证它们能够活下来，最终走向光明的公开市场。这个领域竞争激烈。它们所依赖的技术可能会趋于渐近，无法为最终客户带来明确的投资回报。而且，上市公司同行的收入规模超过它们 20 倍以上，已经明确确立自己为市场领导者，并且估值为 5-8 倍的未来 12 个月营收，而不是 20-100 倍的未来营收。
这就是风险投资的结构性挑战所在：有太多的资本追逐太少的资产，导致不可持续的价格上涨，最终破坏了股权价值。但在这些疯狂的价格上涨中，有些估值在事后看来会相对便宜。今天有一些真正的、持久的、代代相传的公司正在建立，只是没有人能明确辨别哪些公司将成为 Webvan，哪些公司将成为 Doordash。
反过来，世界上的 Doordash 为它们的投资者创造了一笔意外之财，然后启动了对风险投资作为资产类别的额外兴趣周期。仓鼠轮再次旋转，到 2040 年，我们将谈论一个新的技术投资热点，其定价同样错位。这是当前风险投资的状况。为了进一步阐明这一点，我认为有几个关于当前风险投资状况的主题非常清晰：
1. 我们正处于流动性较低的时期，处于市场周期的底部。2022 年是有记录以来自全球金融危机以来 IPO 数量最低的一年，2023 年也好不了多少。
2. 应用软件一直是不断赠予的礼物，占自 1996 年以来所有 IPO 的 8%，但它作为一个风险投资子领域的成熟度正在提高。鉴于此，TAM 机会的表面积正在缩小。
3. 风险投资从未如此竞争激烈。过去 20 年，这种资产类别增长了 4 倍以上。这就是“你的利润是我的机遇”的体现。
4. 对于被视为独一无二的资产，价格不是考虑因素。100 倍的收入倍数被接受，并且（日益）普遍。
如果我必须简化我的论点核心，那就是当你拿到 700 万美元，然后把它变成 40 亿美元时，它往往会吸引竞争，而竞争是当前风险投资状态的决定性因素。定价、交易速度、交易过程的强度，所有这些都是竞争的结果，当今风险投资领域的竞争动态通过两个城市的故事得到了充分展现：AI 原生公司，以及其他一切。
现在我们真正需要问自己的问题是，如果风险投资今天就是这个样子，那又怎样呢？
