零营收！估值 90 亿美金独角兽 - Prediction Markets 炸裂硅谷

本文为 Altimeter Capital 合伙人 Freda Duan 对 Prediction Market 的深度解读，原文发布于她的 Substack，本篇为直译改写。

Altimeter Capital 是硅谷顶级科技投资基金，跨越 VC 与二级市场，曾精准押注软件和 AI 浪潮，重仓 OpenAI。2022 年底，其股东信《Time to get fit》呼吁 Meta 裁员并全面转向 AI，引发硅谷轰动。

Freda Duan 现任 Altimeter 合伙人，公开资料显示她负责 Disruptive Tech 颠覆性科技领域，主攻 AI。

Prediction Market（预测市场）在 2024 年美国大选之后才进入公众视野。在硅谷，推特已被 Polymarket 与 Kalshi 刷屏。Kalshi 单个周末的数据能让 Robinhood 和 DraftKings 的股价大幅波动。Polymarket 估值高达 $9B，或为史上最高的“非 AI、零营收”独角兽，投资阵容包括 Trump Jr.、V 神和 Founders Fund。

正如 Freda 原文所说：“下一代知识信息平台”正野蛮生长，而大众对此视而不见。

目录

1. 科技投资与 Generational Company
2. 什么是Prediction Market
3. Prediction Market 的天时地利人和
4. Prediction Market 与 Sports Betting 的不同
5. 如果成功，这个新物种的未来是什么？

1/ 科技投资与 Generational Company

科技投资的核心是寻找高速且可持续的增长，而最快往往来自“颠覆性公司”。Robinhood、OpenAI、拼多多、TikTok、Netflix、Nvidia 等新物种，起初都被视为“不合常理”，却因挑战旧秩序而释放出巨大的非线性增长，一旦用户与资本合力，便能重写行业格局。

投资本质上是一种 pattern recognition（模式识别）：成功的新物种往往具备三点：

1. 自带增长引擎；
2. 巨大的 TAM（不限于单一赛道）；

3. “天时地利”的必然性（智能手机成就 TikTok，GPU 推动 AI，下沉市场催生拼多多）

Prediction Market 正符合这些特征：用户野蛮生长、几乎无限的 TAM（“一切皆可交易”）、与当前社会文化和监管的契合。它在重塑人们“获取真相、定价未来”的方式。

2/ 什么是Prediction Market

Prediction Market 并非新概念。早在 1503 年人们就为教皇选举下注，19 世纪的美国大选赔率还会登上报纸头版。“打赌”“what are the odds”这些文字正说明这种冲动已深植人性。

机制上，合约价格在 0~1 美元间波动，映射市场对事件概率的共识。因参与者下注真金白银，结果往往比民调更真实、更即时。

2024 年美国大选是转折点。民调仍“五五开”，而 Polymarket 已给出 Trump 超 60% 的胜率，首次让全球意识到它的“揭示真相”功能。

如今，Prediction Market 的覆盖面早已突破政治：投资者可以押注特斯拉的财报是否超预期、美联储是否降息 25/50 个基点、甚至是 Taylor Swift 是否会在 2025 年怀孕。

规模正在从 0 到 1

Kalshi 与 Polymarket 在 2024 大选前几乎零交易，如今已达近 $40B run rate；Kalshi 单季环比飙升 80%，典型的“新物种”式野蛮生长。Robinhood 的分销尤为关键：3Q Prediction Market 交易额超 $20 亿，手续费年化收入约 $8000 万，几乎全是利润。更重要的是，Kalshi 3Q25 交易量已是 2024 大选季度的两倍，证明这不是一次性热潮，而是正在走向主流。

非主流又主流

一方面，Prediction Market 带着叛逆气质：Polymarket 因监管受罚、创始人被调查。

另一方面，主流巨头迅速涌入：Robinhood、Coinbase 积极布局，X 与 Polymarket 合作，xAI 与 Kalshi 结合 Grok，Bloomberg 接入赔率。它既是非主流的反叛，也是被巨头拥抱的新赛道。

Polymarket vs Kalshi

• Polymarket：去中心化，基于 Polygon/Ethereum，用稳定币结算，用户以海外为主。近期收购持牌交易所 QCEX，以切入美国市场。
• Kalshi：中心化且合规，持有 CFTC 期货牌照，用户集中在美国，最大优势是与 Robinhood 的深度绑定。

估值：Polymarket $9B，Kalshi $5B。

风格类比：Polymarket 像 Robinhood — “坏小孩”，敢闯敢冒险；Kalshi 像 Coinbase — “乖小孩”，坚持合规、创始人偏学术。但两者正在靠拢 — Polymarket 切入美国，Kalshi 拓展链上整合，向全球化与加密生态延伸。

3/ Prediction Market 的天时地利人和

回顾科技史，每一次“新物种”的崛起在当下总是显得突兀，但事后复盘几乎都带着宿命感。

Prediction Market 在 2024 大选后的崛起，也是一种必然。它集合了多重推动力：

• 文化与信任危机：主流媒体信誉下滑，“fake news” 横行，世界充满不确定性；人们渴望更接近真相的工具。
• 信息不对称与市场映射：世界正在变得更“leaky”。关税、财报等消息总有人提前获知并交易。Prediction Market 把这种提前知情外化为价格，用真实资金下注，比任何民调都更接近事实。
• 散户革命与渠道基础：美国股市 60% 多的投资者是散户，他们习惯用交易表达观点。Prediction Market 图表与股市走势相似，天然契合 Robinhood 的 2600 万用户。
• 监管套利与制度空窗：体育博彩受州级限制，12 大州完全禁赌；Prediction Market 却受 CFTC 联邦监管，可全国通行，借制度空隙合法切入。
• 政策环境与时间窗口：“This is an administration for you to play offense not defense.”现任政府对灰色资产开绿灯，提供了“进攻窗口”。

Prediction Market 一旦建立起规模，就形成了最经典的网络效应：更多用户带来更深流动性，更深流动性带来更强定价功能，进而吸引更多用户，形成护城河。

4/ Prediction Market 与 Sports Betting 的不同

目前 Kalshi 的交易量中约 85–90% 来自体育合约。按月度 run-rate 约 $2B计算，季度约 $6B，年化约 $25B。作为对比，美国体育博彩市场规模约 $150B，其中 FanDuel 占 40–45%，DraftKings 占 30–35%。两者的活跃用户约 300 万，而 Kalshi 通过 Robinhood 的分发可触达 1300 万 MAU，正在长尾市场对 Flutter 和 DraftKings 发起冲击。

在收费模式上，体育博彩的隐含 take rate 约 9%（$150B 对应收入 $14B），而 Kalshi 的有效费率更低：从 0.07%（几乎确定事件）到 7%（价格仅 1 美分的 long-shot），典型的 50/50 合约约为 3.5%。

此前不少人认为 Kalshi 缺乏完整的体育博彩功能难成气候，但 2025 年 9 月 30 日 Kalshi 推出了 Parlay（串关）功能——允许将多个投注组合在一起、全中则收益倍增。消息发布后，Flutter 与 DraftKings 股价两天内跌超 15%。

5/ 如果成功，这个新物种的未来是什么？

就像 Roinhood 是 “新一代的金融平台”；比特币是 “年轻人的黄金”，Prediction Market 远远不止是新型体育博彩这么简单，而是“新一代的新闻知识平台/ Knowledge Market of the World”。

Prediction Market 正在模糊“信息/资产”的边界：信息不再只被阅读，而是被定价、交易与结算。

以下为 Substack 原文：https://robonomics.substack.com/p/kalshi-polymarket-business-model