Tiger Global：How to Win

关于 Tiger Global（老虎环球）的策略打法，Everett Randle 之前写的《Playing Different Games》这篇文章总结的非常到位。The Generalist 最近也写了篇文章《Tiger Global: How to Win》，更加细致的把老虎的发展历程和投资策略做了研究，我觉得更全面，值得多读几遍。

前一篇文章国内已经有中文解读版，这里对《Tiger Global: How to Win》做个简单的翻译分享，由于文章太长并且有些专业表达，有时间的话建议阅读英文原文。

---

如果你只有几分钟的时间，看看这个简单总结就好了：

• 我们可能比我们想象的要更早。老虎目前在一级市场关注的主题很简单：我们仍然处于数字革命的开幕阶段。对于那些几十年前就开始宣扬 "软件机会 "的人来说，我们正奔向成熟阶段这个判断可能是一个惊喜。如果老虎是对的，我们应该期待有更多的独角兽诞生，回报也会比预期的大。
• 在风险投资中，有不同的获胜方式。正如 a16z 在十年前所做的那样，老虎已经扰乱了风险投资市场，展示了一种新的获胜方式。它的方法是以资本的快速分发为前提，减少创始人的摩擦，并接受较低的回报率。
• 将尽职调查（DD）进行外包是有好处的。老虎是如何以大约每天一笔交易的速度进行跨地域投资的？主要是将一些要素如项目获取和评估委托给类似贝恩等咨询公司。这样，老虎能够以更快的速度和更广泛的覆盖面开展工作。这种做法还将一些固定成本变成了可变成本。
• 创始人可能已经厌倦了 "亲力亲为帮忙 "的投资人。老虎对外的部分宣传是它希望成为一个不那么引人注意的资本伙伴。这种做法与行业规范背道而驰，因为大多数机构都在竞争中表现出卷起袖子提供帮助的意愿。如此多的创始人认为老虎的自由放任态度很有吸引力，这说明许多人对风险投资的价值主张缺乏信任。
• 对冲基金经理可以为初创企业带来新的视角。虽然可能没有风险投资同行那么有远见，但一些创始人发现对冲基金经理的思维细节和严谨性令人耳目一新。这可能会使像老虎这样的跨界基金成为越来越有吸引力的合作伙伴。

---

总之，风险投资比以往任何时候都更像是一场比拼速度的游戏。

尽管在以前的时代，私募股权基金的出资人可以建立深厚的关系并仔细选择投资项目，但随着竞争的加剧，时间也变得紧张起来。因此，曾经看起来像一个标准国际象棋游戏的 VC 行业（比如对战略的深思熟虑和决策的仔细考量），已经加速成为类似闪电棋的游戏。这种变化要求棋手在 10 分钟或更短的时间内行动，有利于快速决策和凭直觉行事。

事实上，这是一个不同的游戏。即使是有史以来最伟大的棋手之一 Hikaru Nakamura（中村）也说过："（闪电战）只是获得你能快速移动的位置。我的意思是，这不是国际象棋。"

老虎环球是当今风险投资界最好的闪电战棋手。这个接近 1000 亿美元的交叉基金以其他公司无法比拟的速度，几乎每天都在世界各地进行资金配置。在不经意的观察者看来，老虎似乎是混合了对冲基金的虚张声势、虚高的估值和快速的直觉。或许这就是为什么我们很容易想象中村的随口一说经过调整后适用于该基金的原因：

当然，老虎投资了很多初创企业。但是，我的意思是，它不是一家风险投资机构。

这是人们经常听到的对老虎的看法。正如 Everett Randle 概括的那样，这种抱怨的推论是，该基金没有按照人们所期望的方式进行游戏。虽然故事情节很吸引人，但以这种方式来描述老虎，几乎错过了让它与众不同的东西。它不是一些不假思索的大资本家在乱按 "买入 "按钮，而是一个有 21 年历史的基金，它有独特的文化、有传奇的合作关系、有惊人的回报，以及有调整其自身使命以适应宏观经济环境的历史。

老虎能够比其他任何基金行动更快，投资更多，这不是一个偶然，而是一个深思熟虑的战略所带来的结果。虽然中村有他的疑虑，但即使是闪电棋也需要真正的脑力。

在今天的文章中，我们将进入老虎的笼子，全面了解一下它的历程，内容包括：

• 老虎的起源。如果没有这位著名的 "华尔街魔法师"，今天的老虎就不会存在。
• 基金的文化影响。老虎全球的领导人切斯·科尔曼的职业生涯，开始于一个优先考虑灵活思维和任人唯贤结构的基金。两者都影响了接下来的发展。
• 科尔曼的领导力。作为一个25岁的年轻人，科尔曼看到了科技领域的机会。为了利用它，他不得不多次调整他的基金的使命。
• 老虎是如何获胜的。没有其他基金像老虎一样操作同样的游戏规则：也许是因为没有人可以。

---

罗伯逊的序言

要了解老虎环球，你首先要了解它的前身老虎管理公司。而要理解老虎管理公司，我们必须从其创始人 Julian Robertson（朱利安·罗伯逊）开始。

1. 一开始...

罗伯逊认为，是时候玩点新东西了。在过去的 20 年里，这位北卡罗来纳州人在华尔街作为股票经纪人建立了良好的职业生涯，虽然不引人注目。他在 Kidder 和 Peabody 公司赚了不少钱，但还不足以让他进入纽约金融界的上层。

不过，他还是通过层层晋升，成为该公司资产管理部门的负责人，这一成就会让他的许多大学教授感到惊讶。虽然罗伯逊对数字总很敏感，但他在 Chapel Hill 学院一直是个普通的、不热心的学生。

在 47 岁的时候，他觉得是时候应该休息一下了。罗伯逊离开了纽约，前往新西兰，在这个过程中，他的妻子和两个年幼的孩子也迁居到了新西兰。他后来回忆说，这个选择有点奇怪：

我们就这样去了那里......我去那里太傻了。我们负担不起。

在休假期间，罗伯逊正在写一本小说。它的情节对任何认识他的人来说都是熟悉的：一个年轻的南方人搬到曼哈顿来发财，以保障自己的未来。

生活赋予了叙事自由，即使是最勇敢的作家也无法做到，也就是说，无论罗伯逊认为自己的主人公会取得什么辉煌的胜利，这些胜利与后来发生的事情相比，都显得黯然失色。

虽然在新西兰的一年让罗伯逊明白，“无论怎样想象，他都不是一个小说家”，但这给了他时间和空间来构思下一步行动。

1980 年，他回到纽约市，打开了老虎基金的大门。他从一个简单的计划开始: 经营一个以基本面驱动的多空对冲基金。罗伯逊的风格后来被简洁地描述为只买最好的公司，卖空最差的公司。

老虎也以一笔不大的钱开始：880 万美元。这笔钱来自罗伯逊的储蓄以及朋友和家人。

在接下来的 20 年里，罗伯逊将把老虎管理的资产增加到 210 亿美元，增长了 259000% 。老虎 20 年来有 14 年的业绩超过了市场，给有限合伙人（LPs）带来了扣除费用后 25% 的年均回报率。

为了理解这种持续的辉煌是如何实现的，我们必须首先概述一下罗伯逊的天赋。

罗伯逊的天赋

在写这篇文章的过程中，我有机会与几位与 Tiger Management 及其子公司进行交流的投资者和创始人交谈。其中包括埃雷兹 · 卡利尔。卡利尔曾在罗伯逊的指导下在老虎管理公司工作，创办了“Tiger Cub” （指老虎出来的人创立的公司，类似老虎系）Sabretooth 资本管理公司，同时担任 Stansberry Asset Management 的首席执行官和首席信息官。在我们的谈话中，卡利尔揭示了使罗伯逊成为如此杰出的基金经理的一些因素。这包括:

1. 发现人才的天赋 2. 任人唯贤的方法  3. 卓越的模式识别能力 4. 灵活的投资授权

罗伯逊在发现，具有天赋的投资者的技巧很可能决定他的遗产。正如卡利尔所说，“罗伯逊理所当然地以雇佣年轻人才而闻名。”

这似乎是罗伯逊的天赋，尽管随着老虎公司的发展，他的直觉被编入了一个严格的招聘结构中。从 20世纪 90 年代开始，老虎要求申请者完成一个包含 450 个问题的测试，需要三个多小时才能完成。该测试旨在评估能力和理想的性格特征，包括竞争力、智力开放、团队合作和诚信。一位前雇员回忆起测试中的一个问题。

是与你的团队相处融洽更重要还是挑战他们更重要？你是愿意在智力上正确但失去金钱，还是愿意在智力上错误但挽救交易？

在设计该测试方面具有影响力的是亚伦·斯特恩博士，他是一位心理分析学家，担任罗伯逊的军师这个角色，他还在老虎的某些时候担任过首席运营官。

虽然不符合常规，特别是在当时，但斯特恩的出现说明了罗伯逊对人才评估的重视，以及他希望超越简历上的光鲜履历。

老虎在这方面的成功是显而易见的。正如我们稍后将要讨论的那样，罗伯逊后来培养了他的许多前雇员，让他们成为基金经理。这么多人的卓越表现，表明“华尔街奇才”组建的团队是多么强大。

罗伯逊的这种做法与一种创造一个真正精英管理环境的强烈愿望相结合。在谈到这种品质时，卡里尔提到了著名的北卡罗来纳大学（UNC）篮球教练 Dean Smith 和乔丹的关系。

他特别强调了1982 年 NCAA 锦标赛。在对阵帕特里克 · 尤因的乔治敦大学的激烈战斗中，北卡罗来纳大学以一分之差落后。在比赛还剩 32 秒的时候，史密斯完成了一次进攻，把球传给了迈克尔 · 乔丹。他当时只是个大一新生。

正如乔丹在 ESPN 的纪录片《最后的舞蹈》中回忆的那样，史密斯说："如果你有机会，就出手吧"。他得到了这个机会并成功了。

巧合的是，罗伯逊也是 UNC 的校友，他坚持类似的原则。当华尔街的其他人按照一种几乎是军事化的等级制度运作时，罗伯逊给了人才得分的机会，而不管他们的年龄或经验。卡里尔说：

他不在乎你有多大年纪，不在乎你是否付出了代价，不在乎你为他工作了多久......他把球扔给了你。

那些手感好的人也得到了丰厚的回报。如果你有能力，罗伯逊就会毫不犹豫地付钱给你。"卡里尔说："如果 20 多岁的人在篮板上得分，他就会付给他们 8 位数的钱。

如果罗伯逊和他周围的人不擅长模式匹配，这一切可能很难发生。几十年的经营磨练了这位老虎创始人的直觉，使他几乎比任何人都能更好地评估宏观经济环境和具体业务的细节。特别是，罗伯逊似乎对每项投资的财务数据及其对公司业绩的影响有着近乎痴迷的了解。

商业周刊的一篇有争议的文章阐明了这种能力：

在1993年之前，这种情况每天都在发生，当时罗伯逊从交易部门搬到了自己的办公室。屏幕上显示的是老虎投资组合中所有 100 只股票的价格，以及每只股票的变化。老虎可能拥有一百万股，或者两百万股。但是这并不在屏幕上，只有股票代号，它们的价格，以及一天中的变化。

罗伯逊会叫出一个数字。他在脑子里计算出他整个股票投资组合的总变化，精确到一个点的零头。他不可避免地会说对了。

一位老虎公司的员工这样评价罗伯逊："他可以看着财务报表中一长串他从未见过的数字，然后说，'这一个是错的'。而且他是对的。" 这种敏锐性源于天赋，但只有在有足够经验的情况下才能发挥出来。

虽然它源于罗伯逊，但迅速的模式识别成为整个老虎组织的标志。

对商业基本面的敏锐理解似乎促成了老虎作为投资者的灵活性。罗伯逊在基金的史诗般的运行过程中，在股票、商品和货币交易中进行了大量的赌注。他适应了市场环境，找到了新的获胜方式。

正如卡里尔所说，"他以各种不同的方式赚钱"。

鉴于这种不可知论，也许令人惊讶的是，老虎的最终消亡源于它的不妥协。2000 年，老虎公司关闭了它的大门。

传递火炬

进入新千年三个月后，老虎发布了一封信，宣布关闭公司。虽然没有署名，但其解释完全是罗伯逊式的：

正如你们在许多场合听到的那样，多年来老虎公司成功的关键在于稳定地买进最好的股票，做空最差的股票。在一个理性的环境中，这种策略运作良好。但在一个非理性的市场中，收益和价格的考虑让位于鼠标点击和势头，正如我们所了解的，这种逻辑并不重要。

当前的科技、互联网和电信热，在投资者、资金管理者、甚至金融买家的表现欲望的推动下，正在不知不觉中创造一个注定要崩溃的庞氏金字塔。然而，悲剧在于，在当前环境下，唯一能够产生短期业绩的方法就是购买这些股票。这使得这个过程自我延续，直到金字塔最终在自身过剩下崩溃。

前两年，老虎的业绩受到了影响，因为它拒绝适应科技行业的高估值。

最终，罗伯逊被证明是正确的。就在老虎发表告别声明的三天后，微软被认定犯有垄断行为，导致其股价下跌 15%，并预示着互联网公司开始真正的崩溃。在七个月内，Pets.com 破产，科技行业的跌幅高达 75%。

当时对老虎来说已经太晚了，即使它发生在一年前，也可能没用了。大量的资金已经从基金流出，而且罗伯逊现在已经 69 岁了，是一个更老的人。现在是新事物出现的正确时机。

虽然罗伯逊已经确保了他的传奇，但可以说他最持久的遗产是在他停止管理老虎之后。由于他的团队实际上不工作了，罗伯逊确保最有才华的人获得种子资金，以开设他们自己的基金。

卡里尔总结说，罗伯逊实际上是在说："你们不能再为我工作了，但我愿意让你们做自己的生意。"

虎崽子（Tiger cubs）的名单现在是对冲基金传说中的一个重要部分。过去 20 年中，许多最有影响力的公司都可以追溯到老虎和罗伯逊。（值得注意的是，有些人把获得资金支持的基金称为 "老虎种子"，用来区别于那些没有得到导师资金的公司校友所经营的基金）。

这些后代的载体包括 Viking、Coatue、Lone Pine、Maveric、Blue Ridge，以及其他几十个。并非所有的公司都很成功：校友 Bill Hwang 创立的 Archegos 公司因其引人注目的影响以及为银行烧掉的 100亿美元资金而吸引了人们的注意。但是总的来说，罗伯逊的门徒（以及这些门徒的门徒）对金融界产生了重大影响。

没有人能比老虎全球管理公司和切斯·科尔曼三世的影响更大。

一个新老虎

1. 名字的意义

如果美国有一个贵族阶层，那么 Chase Coleman III（切斯·科尔曼三世）无疑就是其中之一。作为 Peter Stuyvesant（彼得·斯特伊维桑特）的后裔，他出生于富裕家庭，在纽约作为荷兰殖民地期间担任纽约总干事。在长岛的北岸，科尔曼结识了老虎公司著名经理的儿子 Spencer Robertson（斯宾塞 · 罗伯逊）。

1997年，Coleman 进入威廉姆斯学院，担任长曲棍球队队长，之后加入了 pater Robertson 的公司。在接下来的四年里，科尔曼在老虎基金关闭后的一年里管理着罗伯逊的个人资本。这位经济学和西班牙毕业生给人留下了深刻印象，成为了合伙人。

到了继续前进的时候，罗伯逊提供了资金。凭借 2500 万美元的管理资金，科尔曼推出了老虎科技（Tiger Tech）。当时他只有 25 岁。

从风格上讲，老虎科技既是罗伯逊方法的延续，也是对罗伯逊方法的否定。这种新型投资工具重新回到了老虎基金时代，成为一只关注基本面的多空对冲基金。尽管他的导师以拒绝科技股而闻名，科尔曼却欣然拥抱了它们。该基金的全部目的是投资于新兴行业。

虽然科尔曼在不同的领域寻求回报，但他的理念是典型的罗伯逊式。据卡里尔说，"在许多方面，科尔曼三世是罗伯逊最成功的旗手。"

其中最主要的相似之处是对人才的嗅觉。

科尔曼在新基金雇用的第一批投资者是斯科特·施莱弗（Scott Shleifer）、费罗兹·迪万（Feroz Dewan）和卡提克·萨玛（Karthik Sarma）。此后的几年里，这三人都开创了异常成功的事业。Shleifer 是老虎私募股权团队的负责人，据说身价达到 50 亿美元。Dewan 在 Tiger 工作了 15 年，在创办自己的基金 Arena Holdings 之前，曾一度接管了日常管理。Sarma 在五年后离开，创办了 SRS 投资管理公司（SRS Investment Management）。就在上周，英国《金融时报》报道称，由于在时机恰当的情况下押注于 Avis，该公司目前坐拥高达 50 亿美元的账面收益。

科尔曼把这一点与罗伯逊的任人唯贤的管理结合起来。卡里尔指出，老虎科技的创始人有 "非常好的意识"，给这些 "超级明星 "以自由的空间，并给予他们适当的补偿。

“这里没有‘ Fuck you，I'm Chase，I'm the man ’”，卡里尔指出。"他向这些人发出信号，'如果你坚持和我在一起，我们所有人都会成为亿万富翁'。"

这一点似乎已经得到了证实，尽管它需要的灵活性会让罗伯逊感到自豪。自从成立以来，科尔曼的基金似乎经历了三次独立的使命变迁。

第一个转变：走向全球

老虎科技刚成立时，它只限于美国的上市科技公司，但这种局面并没有持续很久。

Dewan 的任务是在电信行业寻找多空机会，他很快发现了美国以外的机会。特别是，他认识到Orascom 电信公司的潜力，该公司现在被称为全球电信控股公司。

在埃及证券交易所交易的 Dewan 认为 Orascom 比该领域的国内企业更有吸引力。它有成为大赢家的潜力，他对此深信不疑。

为了适应这一赌注，老虎改变了它的策略。它将不再局限于美国，而是在全球范围内开展业务。最终，当 "Tiger Tech "变成 "Tiger Global "时，它的名字就反映出了这种更广泛的范围。

Dewan 是对的。根据卡利尔的说法，Orascom 的赌注是一个 "大满贯全垒打"，回报率约为 25 倍。在公司成立初期，老虎就认识到了科技在全球创造大赢家的潜力，并将通过支持中国、印度、拉美和其他地区的公司来建立自己的声誉。

第二个转变：一级市场企业的潜力

正如 Dewan 的研究将改变老虎的地理战略一样，Shleifer 的工作开辟了一个不同的领域。

与罗伯逊的基金一样，科尔曼公司是模式捕捉专家。根据卡利尔的说法，老虎环球在识别具有一系列优势特征的企业方面有一套诀窍。一旦他们做到了这一点，掌握了有关情况，他们就会在不同的市场上寻找具有类似性质的公司。

Dewan 在电信领域的工作为老虎在科技领域寻找此类公司提供了参考。但当 Shleifer 开始深入研究这一领域时，他发现许多最令人振奋的企业还没有进入公开市场。

老虎全球进行了第二次调整。科尔曼筹集了一个新的基金，在 Shleifer 的带领下，专门针对私人市场。

和 Dewan 一样，这位沃顿商学院的校友也被美国以外的企业所吸引。不仅估值更为合理，而且竞争也明显更少，这些早期的赌注包括 Yandex。

2000 年，Shleifer 向这家俄罗斯搜索引擎公司的 A 轮融资投入了 530 万美元，并在公司的整个生命周期中进行了额外的注资。2011 年，Yandex 以超过 110 亿美元的估值上市；今天，其市值达到 300 亿美元。

Yandex 之后又投资了 Mail.Ru（被收购）、Maktoob（被收购）、当当网（IPO，估值 10 亿美元）、艺龙（IPO 后与同程网合并）、Mercado Libre（IPO，现在估值 780 亿美元）和 Despegar（IPO，现在估值 8.5 亿美元）。

这是一个令人难以置信的成功，可以与任何风险基金进行比较。在接下来的十年里，直到 2010 年，老虎将成功地挑选出许多其他的赢家，包括 Zynga（B 轮）、LinkedIn（通过二级市场）、Flipkart（B 轮）、Facebook（通过二级市场）和 Trendyol（B 轮）。

公开市场上的整齐选择支撑了这种风险投资的表现。老虎投资中国的 "雅虎"，像网易和新浪这样的企业在 2002 年和 2003 年之间获得了巨大的收益，Shleifer 因此而受到称赞。

值得注意的是，在基金运作的头几年，它已经受到了批评，这些批评在未来几十年里变得很熟悉。主要的抱怨是，老虎为交易支付了过多的费用，以使得在这个过程中击败了其他投资者。

事后看来，老虎以高于市场的价格交易是正确的；当然，科技公司的估值也在不断上升。

卡里尔回忆起一个特别的轶事：为了获得一笔交易，老虎以 2-3 倍的价格击败了雅虎。对当时的许多人来说，这可能看起来很荒谬。但在短短几年内，雅虎又以 20 倍的溢价买下了老虎的股份。Shleifer 和私人市场团队的其他成员可能达成了一些看起来很贵，但往往被证明是精明的交易。

第三次转变：寻找前 10% 的机会（Indexing The Top 10%）

我们正在经历老虎的第三次转变。

在其早期私人市场的大部分历史中，老虎的行为相对保守。例如，在 2000 年至 2010 年期间，该公司仅参与了 30 次风险融资活动，平均每年三次。这一数据来自 Crunchbase，包括二级市场的购买和对同一实体的多次投资。

在接下来的十年里，老虎加速了这一进程：参与的融资活动激增到 449 次，或者大约每年 45 次。

虽然这代表了一个相当快的速度，但老虎在 2021 年的出手让它看起来已经太过缓慢了。今年到目前为止，该公司已经参与了 286 轮的投资。按照目前的速度，该公司应该在年底前轻松突破 300 个。

那么，这里发生了什么变化呢？我们如何解释老虎的这种跳跃式增长？

该基金的调整是系统性的，部分原因可能与人事变动有关。

Lee Fixel 于 2006 年加入老虎，当时他是圣路易斯华盛顿大学的一名年轻经济学毕业生。十三年来，他成为了一个近乎传奇的风险投资家，八次列入 Midas 榜单。

作为 Shleifer 团队的一员，Fixel 支持了 Peloton、Stripe、Spotify、Warby Parker 和 Juul。他还在印度市场建立了特别耀眼的声誉，支持了 Flipkart、Ola、Myntra、Quikr 和其他公司。

Flipkart 的首席执行官谈到了这位老虎投资者对生态系统的影响，称他是 "一人单枪匹马地将印度初创企业推向全球舞台的先驱"。

虽然 Fixel 行动迅速，但他似乎更青睐于一种更加隐蔽、低调的投资方法。一家领先的风险基金的经理将 Fixel 的方法描述为 "隐蔽而精确的（Shadowy and surgical）"；你根本听不到他的任何行动，只是在 Cap Table 看到他的名字。

Fixel 在 2019 年的离职似乎与老虎策略的转变相吻合。老虎不再隐蔽地、有选择地进行出击，而是开始在市场上进行大量出击。

上面提到的那位经理记得，在 Fixel 离职前后，他听说老虎对一家软件公司感兴趣。他很惊讶，这是一个稳定的业务，但不是一个具有明显突破性的公司。当他问另一位投资者，老虎在这家公司中看到了什么，他的同行回答说，老虎告诉他们，他们有一个 "软件主题"，并认为 "软件资产类别的价值（被）错误定价了。"

这句话很平淡，但也很有启发性。虽然风险投资生态系统早就看到了软件的潜力，并向外界宣扬了这个领域的潜力，但老虎实际上是在对这些投资者说：你们的想法还是太小了。我们比你们意识到的要早，赢家将比我们目前认为的要大几个数量级。

这似乎是老虎最新变化背后最根本的原因。虽然一贯看好科技行业，但科尔曼和 Shleifer 似乎对他们的预期进行了向上的重新校正。考虑到老虎管理的资产规模，这样的修正会促使价格上涨和投资活动的增加，这是很自然的。

正如我们之前提到的，老虎已经从每年 3 笔交易增加到了 300 笔。不可避免的是，当这种转变发生时，相对的质量标准必然下降。与我交谈的一位风险投资经理说，看起来老虎从投资前 2% 的科技公司变成了投资前 10% 的公司。

卡里尔对此表示赞同，他将现在的老虎描述为 "尝试拥有前 10% "的科技公司。在这方面，它看起来像是一个指数策略，或者对某个特定资产类别的押注。

虽然这解释了老虎正在做什么，但并没有告诉我们该基金是如何做到的。即使管理着数百亿美金的资金，一个 200 人的团队怎么可能做到几乎每天都投资于一家公司？

现在是时候挖掘老虎的投资手册了。

老虎的投资手册

如果将风险投资分解为四个组成部分，那么风险投资就是一个简单的游戏。风险投资基金肩负着四项主要职责：

1. 寻找项目源。如果你没有看足够多的项目，你就不能投资。为了开始有效地配置资本，你需要找到吸引机会的方法。这些机会可能直接来自企业家或其他投资者。  2. 评估企业。每个投资者，即使是老虎，看到的项目都会比他们可能投资的要多。为了明智地选择，你需要进行调查，评估企业的潜力。 3. 赢得交易。最好的初创企业通常能够从多个资本伙伴中挑选出来。如果你想投资，你需要证明你的价值，并胜过竞争对手。 4. 投后支持公司。一旦你投资了，就要帮助你的投资组合。你的目标是提高公司的成功几率，并建立一个好的声誉。

（你可能会说，还有第五部分--退出。虽然有些风险投资公司可能在这方面很活跃，要么为收购牵线搭桥，要么设立 SPAC，但许多人并不这样做。这个话题也很适合 "投后支持 "的概念）。

传统观点认为，要成为一家伟大的风险投资公司，你需要在所有这些方面都很出色，并且在一个或多个方面很出色。

比方说 Benchmark 因其在第二步的出色表现而赢得了声誉。尽管他们无疑在每个步骤上都很出色，但他们被称为卓越的评估者，在确定赢家方面几乎比任何人都强。

同样，a16z 的崛起来自于对第四个步骤的主导。基金创始人马克·安德森（Marc Andreessen）和本·霍洛维茨（Ben Horowitz）建立了一个投资组合服务团队，能够在营销、产品、财务以及其他方面为创始人提供支持。

当然，每项步骤都与其他步骤相联系，但要想脱颖而出，就必须在某些方面被认为是卓越的。

而老虎的名片就是：它是世界上最善于赢得交易的基金。

虽然其他基金可能有更好的项目源、是更好的评估者或投后支持者，但当涉及到关键的交易时，没有人愿意去做 Shleifer 和他的团队那样的事情。

老虎在这里的独特技巧并不只是简单地归功于他的快速，尽管这可能起到一定的作用。它是基金在风险投资过程中每一步都以不同方式行事的产物。赢得胜利的能力始于一个明确的使命。

使命：降低门槛

虽然不属于所述的四个关键步骤，但我们应该从老虎的使命开始。该基金的战略之所以能够实现，是因为它所追求的回报状况与传统的风险基金根本不同。

正如我们上面提到的，老虎目前的做法是投资于科技初创企业中的前 10%。如果科技行业继续增长，而且基金选择合理，那么老虎的回报应该是很强劲的，但它不太可能获得像传统风险投资基金所追求的那种业绩。

传统的风险投资公司通常希望在投资上获得 30%的 IRR；老虎可能希望获得接近 20% 的回报。即将推出的 100 亿美金 Tiger XV 的材料显示，该基金的表现超过了这一门槛。14 家私人实体的 IRR 为34%，扣除费用后为 27%。

在 Everett Randle 的文章《Paly Different Games》中，他阐述老虎所采取策略的不同：

普通基金：我将在未来 3 年内分配我筹集的这笔资金，因为这是基金应该做的，也是我告诉我的LP 们我们要做的。在这3年里，我将尽力做最好的交易，并使 MoM / IRR 最大化。

老虎：我将在 18% IRR 的基础上，尽可能多地配置资本。

从本质上讲，传统的风险投资人希望在一个特定的时间框架内获得尽可能好的回报。与此同时，老虎希望在合理的 IRR 下尽可能多地配置资金。

如果其他风险投资机构有机会获得更高的 IRR，为什么会有 LP 想投资于老虎？

归根结底是资金配置的速度。传统的风险投资机构可能需要两三年的时间来分配 10 亿美元的资金，而老虎在一年或更短的时间内投资了同样数额的资金。如果老虎能够保持足够高的回报，随着时间的推移，这种方法可能会产生更大的净收益。

同样，Randle 描述了一个场景，即传统的风险投资机构和老虎各获得 10 亿美元的基金，传统风险投资公司在三年内投完，并产生 3 倍的回报，老虎在一年内投完，产生 2 倍的回报。

根据 Randle 的描述，我们可以得到如下比较：

虽然传统的风险投资机构可能会获得更大的 MoM，但老虎每年会配置更多的现金。这对大型 LPs 特别有利，想想大量的捐赠基金和主权财富基金，因为他们可以不断进行再投资，将越来越多的资本用于投资。

例如，假设你是杜克大学捐赠基金的负责人。为了获得更高的回报，你向一个传统的风险基金投资 10亿美元。由于它是在三年内投完的，你实际上每年投入的资金是 3.33 亿美元。

现在，如果你向老虎投资 10 亿美元，它将在 12 个月内得到配置。由于老虎想继续投资，这意味着你有机会在明年和后年再配置 10 亿美元，以此类推。

十年后，你通过传统 VC 只能配置 33 亿美金，而通过老虎，你能配置 100 亿美金的资本。

真实的数字要比这更疯狂。前面提到的说明指出，老虎计划在 12-18 个月内将第十五号基金的 100 亿美元全部投入分配。

现在，你可能会理所当然地说，为什么不把更多的钱投入到传统的风险投资基金中呢？

通常情况下，答案是不可能这样做。虽然风险基金已经在增长，但他们的项目源获取、尽调和投后支持（稍后讨论）意味着他们能够投入配置的资本量是有上限的。

虽然一个新的基金管理人可能会努力建立自己的 LP 基础，但有名望的基金不得不拒绝大量机构，或大幅减少他们可以吸收的资本。

在一次关于老虎的讨论中，一位投资者描述了潜在的 LPs 是如何频繁地向他的公司提出要求的，特别是主权财富基金。由于其庞大的规模，他们希望把数以亿计的资金配置到投资里面。虽然理论上看很有吸引力，但这位基金经理指出，基金无法适应这种情况，因为基金无法有效地将这么多额外的资金投入到配置中，而且这样做会扭曲其 LP 群体的构成。

而这些恰恰是老虎可以服务的客户类型。

想把 2 亿美元投入到科技领域？没问题。

老虎基金总计拥有 830 亿美元的管理资产，这还不包括截至 2021 年 8 月正在筹集的 100 亿美元。这个数字已经接近 1000 亿美元。你可能无法获得红杉那样的回报率，但这比投资债券或国债有更高的回报。

尽管几乎不可能找到一份老虎完整的 LP 名单，但我们对老虎的基础情况有了一个了解。这正是你所期望的那种名单，其中充满了慈善机构、大学捐赠基金和退休基金。

值得注意的名字包括摩根大通、3M、杜克大学的退休计划；普利兹克、洛克菲勒和拉斯克家族的基金会；以及保险公司，如美国通用人寿保险公司，可变年金人寿保险公司和西部国家人寿保险公司。

这个 LP 基础是非常稳定的。根据老虎的说明，85% 的外部资本来自与老虎有 5 年以上关系的投资者。在老虎的上一个基金中，89% 来自现有的 LPs。

老虎最大的 LP 是它自己的员工，这一事实进一步加强了这种稳定性。这不仅意味着老虎在这场游戏中有实实在在的利益关系，而且其资金的很大一部分来自那些先验地认同基金战略的人。

项目源：购买线索

与其他知名基金一样，老虎也受益于巨大的需求。与我交谈的一位创始人概述了他是如何将老虎作为其种子轮融资的目标的，因为他知道他们口袋里的钱很多，而且不插手公司经营，这对一个有经验的创始人来说是一个很有吸引力的组合。

除了声誉驱动外，老虎还采取了两个具体步骤来加强其项目来源：

1. 向其他基金提供种子资金 2. 聘请顾问

为了确保能看到更多的项目源，老虎与各种种子基金建立联系。一位了解这一做法的投资者解释说，Shleifer 的团队经常寻求向新兴的早期阶段基金投资约 2500 万美元。这样做的目的是为了成为新基金管理人最大的 LP，让老虎可以了解其投资组合公司未来的融资需求。

我的消息源指出，老虎基本上是问这些管理人：“我们怎样才能成为你 A 轮的唯一合作伙伴？”

除了钱，老虎还有很多福利来吸引经理人，比方说提供私人飞机旅行和最热门的体育赛事的豪华门票。

目前还不清楚这种策略已经执行了多少次，但考虑到老虎的规模，该基金肯定有足够的影响力和资本在合理的范围内推出这种策略。

老虎的友好态度也延伸到了专注于 A 轮的基金。一位专注于这一阶段的投资者说，尽管老虎没有提出投资的要求，但一位合伙人表示希望在未来几轮投资中对他们的整个投资组合进行标记。

如你所料，老虎似乎对培养与成长期投资机构同事的关系不太感兴趣。这些人毕竟是竞争对手，他们都希望在激烈的竞争中最大化自己的资产配置。一家知名基金的经理在谈到 Shleifer 最杰出的副手之一 John Curtius 时说："John 没有努力与我建立关系......老虎的人都没有。"

除了参与种子轮基金，老虎还通过研究和品牌来发现机会。其它基金依靠分析师和关联人员自己完成这项工作，而老虎则采取了不同的方式。

正如我们稍后要讨论的那样，老虎的模式主要依靠咨询顾问的工作。老虎是贝恩的最大客户，尽管该基金也依赖安永会计师事务所和其它可能的机构的业务。

这些咨询公司的任务是研究特定的市场并描绘出前景。老虎拥有的卓越模式匹配历史在这里发挥了重要作用，一旦 Shleifer 的团队对某一领域和方法达成共识，他们就会在全球不同地域投资该领域的多个玩家。

比方说，从老虎的赌注来看，很明显，食品配送行业是一个重点。该基金已经支持了一系列的企业，包括Getir、Jokr、Nuro、Favo、Grofers、Wolt 和 Telio。

这些公司横跨各大洲，在某些情况下，相互之间存在竞争。这在风险投资中是一种不寻常的做法，大多数人认为这样做不好，而且是反创始人的做法。老虎在这方面成功地避开了批评，这要归功于该公司不干涉的做法，下面将对此进行讨论。

另一个明显感兴趣的领域是 "去中心化投资"，包括传统股票和加密货币。老虎已经投资了 Groww、FTX、Public、CoinSwitch、Coinbase、Falcon X 和 Robinhood。

很容易从投资组合中拉出其他主题，比如数字商业银行、餐饮技术和中小企业业务都是突出的领域。如果这些重点领域听起来有点平淡笼统，那么，这就是重点。虽然像 USV 这样的 VC 在定义和执行深思熟虑的详细论述方面一直很有经验，但老虎很乐意说 "技术=好"，并以此来运作。它的成功证明了老虎对宏观环境解读的正确性，或许也说明了在这种时候，风险投资可以简单地进行。

评估："云 "尽调

当涉及到评估公司时，老虎对咨询顾问的使用进入了一个新的阶段。我们先简单回顾一下老虎的整体策略：

• 把赌注押在私人技术这个资产类别
• 每年向这个市场配置多达 100 亿美元资金
• 参与任何阶段的投资，从种子期到上市前（及以后）
• 在地球上的任何地方进行投资

其它基金能做到这一点么？

在一个高度复杂的行业中，跨越数十个复杂的、不断变化的地理市场，而这些市场可能瞬息万变，你如何准确地评估这些公司？

你如何为这一战略配置人员？你需要多少人去执行？

如果你只看老虎的数字，你会认为答案是大约 200人。LinkedIn 上的数据告诉我们有 188人在该基金工作，有效地管理着 930 亿美元。这样算下来，每个员工管理的资产几乎达到了 5 亿美元。其他领先的风险投资机构无法达到这种效率。

正如一位投资者所描述的，"老虎是有史以来商业模式杠杆率最高的。"

那么，这其中的秘密是什么呢？难道每一位老虎的投资人都会奇迹般地比红杉或 a16z 的同行更快吗？

答案当然不是的。

不同之处在于，传统基金在内部做尽职调查，而老虎将其外包。据报道，该基金每年在贝恩的服务商花费数亿美元，其中大部分用于公司的评估。鉴于老虎每年的管理费收入在 15 亿到 20 亿美元之间，这个基金当然能够负担得起。

这种方法还有其他好处。具体来说，老虎可以根据需要添加新的覆盖区域，这与初创公司通过 AWS 启动新服务器没有什么不同。假设 Shleifer 突然决定要资助巴基斯坦食品外卖市场的创业公司，他不需要在当地设立专门的办公室，也不需要聘请业内专家，他可以打电话给贝恩公司的人。咨询公司在世界各地设有办事处，而且人才济济，他们可以在一夜之间组建一个团队。

同样的道理也适用于尽调。如果老虎正在寻找一家在埃及的商业银行创业公司，它不需要让其投资人经过严格的尽调和秘密渠道，它可以让贝恩资本进行数十次调查，然后将结果报告出来。

值得一提的是，通过这种工作方式，老虎有效地将固定成本（员工工资）转化为可变成本（根据需要提供咨询）。

风险投资人已经亲眼目睹了这种方法的实施。一位投资经理回忆说，一位老虎的投资人带着数百页的客户电话来到一家投资组合公司，这显然是由一家咨询公司制作的。令人惊讶的是，老虎在该公司融资前就支付了所有这些研究的费用。

这种先发制人的做法是老虎成为风险投资的制胜机器的部分原因。

赢得交易：更快的行动，更多的付出

老虎最具竞争天赋的地带是在发现机会和达成条款协议之间的空隙。这是一个在竞争中茁壮成长的基金，为了赢得交易，它将不惜一切代价。

Shleifer 拉动的主要杠杆是价格，老虎愿意付出比其它任何人都高的价格来达成一笔交易。

多出多少呢？

这取决于你问谁。我的一些消息源估计老虎的溢价在 25-50% 左右，而其他人则认为该基金愿意支付竞争对手的数倍价格来赢得交易。

一位投资人讲述了这样一个情况：老虎找到一家被其他几个顶级基金追求的公司，提出的估值比大家的出价高 25%。当该公司首席执行官说他们必须考虑一下时，老虎反问需要多少价格才行。当首席执行官说再加 1 亿美元时，老虎立即同意了。这笔交易就是他们的了。

一位消息人士总结了老虎的估值方法，“我真的认为，在很多情况下，他们为赢得交易付出了巨大的代价。”

这是否意味着老虎为其交易支付了过高的价格呢？

有可能，但也有可能是风险投资者在过去几十年里对私营科技公司的定价过低。无论哪种情况，这可能都无关紧要；老虎追求的不同回报率意味着它有能力为赢家支付更高的价格。

与此相关的是，企业家们知道，随着时间的推移，老虎将继续向他们的公司投入更多资金。一位企业家指出，要求基金提供更多资金几乎是一种 "责任"。他之所以愿意与他们合作，部分原因是他看到老虎一轮又一轮的支持，而且这种支持经常是在困难的情况下。"

除了雄厚的资金外，老虎还拥有其他优势。其中最核心的是其决策速度超快，我所接触的企业家解释说，与老虎合作的过程在几天内就完成了，而其他风险投资机构则需要几周时间才能做出决定。

一位从老虎那里获得资金的创始人对这一速度发表了看法，他说，一旦你开始与基金合作，你就知道在你收到明确的决定之前只需要几天时间。他补充说：“这个过程真 TM 的令人愉快。”

对于专注于快速发展的企业家来说，这是一个天赐之物。与其花几个月的时间在融资上，他们可以简单地与老虎合作，缩短这一过程，让他们把精力放到业务中去。

老虎能够做到这一点，也是由于其模式的原因。它有足够的空间以较低的回报门槛进行更频繁的投资，并且通常在正式开始接触之前就已经收到了外包咨询公司做的尽调报告。这位企业家说，在他与老虎团队的第一次通话中，很明显他们 "完全知道自己想要什么"。

有时这种速度可能是一种幻觉。虽然老虎通常很乐意在几天内为小型支票打款，但大型投资可能要经过一个较长的过程。老虎通过快速承诺一项交易，但随后将投资视进一步的尽调来决定。这种滞后的研究通常由安永会计师事务所进行。据报道，至少在一个例子中，老虎在口头承诺后退出了交易。

Shleifer 在这里需要谨慎，撕毁 TS 很容易给基金带来声誉风险。

老虎赢得交易的最后一件武器是文化：攻击性。由于它的起源，老虎感觉更像一个对冲基金，而不是一家风险投资机构，在这里，人们期待并推崇极端的忙碌、量化能力和激烈的竞争。

虽然仍然好斗，但风险投资有绅士拳击比赛的礼仪；而对冲基金的世界是赤手空拳的争斗。

对于一些创始人来说，这种精神是有吸引力的。考虑到经营一家初创企业所需要的强度，许多企业家似乎都觉得老虎是一个冷酷无情的机构；而风险投资人的刻板印象是上午 10 点打卡上班，开几次咖啡会议，然后在下午离开，老虎被视为一个需要毅力和耐力的地方，团队愿意不惜一切代价完成交易。

老虎能赢得如此之多交易的部分原因是他们愿意付出额外的努力。

投后支持：依靠网络

在过去的十年，风险投资市场一直在对 a16z 的游戏做出反应，它定义了投后服务。

为了努力追赶上，其他基金已经扩大了自己的团队和提供的服务。这里的想法是，通过成为最 "创始人友好型"、"亲自帮忙 "和 "增值 "的机构，他们应该能够赢得最具竞争力的交易。

这类短语加了引号的事实说明了大多数情况下大家对其是怀疑的。虽然有些风险投资机构的参与可以有意义地改变一个公司的发展轨迹，但许多风险投资机构提供的只是一个关系网，偶尔打一个没什么意义的电话。由于这种过度承诺和交付不足的看法，许多企业家对这种承诺持怀疑态度。

老虎利用了这一时代潮流，但完全朝相反的方向发展。它没有试图证明自己是一个超级助手，而是明确地宣称自己不愿意过多参与。老虎的合作伙伴不想成为你快速拨号中的第一个号码，也不想成为你的团队在两天的户外活动中的联系人。他们不想在你的董事会里，尽管他们偶尔会这样做。他们始终是钱：聪明的钱，没错，但还是钱。

如果执行得不好，这种做法会对公司产生不好的影响。一位与老虎合伙人在董事会任职的投资人指出，在会议期间，这位投资人 "并没有真正注意到。我不知道他为什么在那里......他只是看他的手机。"

虽然这种行为让创始人很反感，但如果管理得当，这种缺乏参与的情况也是有吸引力的。一位经验丰富的创始人解释了老虎不干涉的魅力："我知道我需要做什么。我不需要保姆。"

现在，这并不是说老虎在投资后没有增加任何价值，只是它再一次通过依赖他人来提供支持。这些福利以某种积分和进入精英网络的形式出现。

一旦你成为老虎投资组合的一部分，你就可以免费获得贝恩的咨询服务。一位创始人俏皮地将此称为 "老虎券"，可供你自由使用。

另一位强调这对他来说是多么有价值，特别是当涉及到重大决策时，比如选择他的企业的下一个市场。"那是一个 1000 万美元的决定......你能得到这种资源（贝恩资本）......简直太疯狂了。"

虽然不太经常讨论，这种安排也包括了针对精英的招聘公司 Heidrick & Struggles。当需要寻找下一个高管时，投资组合公司可以免费使用这家招聘公司。

最后一个优点是老虎的网络。虽然大多数成熟的基金提供了重要的渠道，但老虎的网络与大多数风险投资机构有很大不同。具体来说，Shleifer 的团队可以将企业家与在相关行业有深厚专业知识的公共市场投资人联系起来。

这可能是非常有价值的。与我交谈的一位创始人指出，他从与涉及其行业的对冲基金经理的交谈中了解到了很多。他不仅对自己的市场有了更好的认识，而且对后期阶段的投资者可能寻找的东西有了深入了解。：

由于周围都是精通金融的投资者... ... 你对公开市场如何看待你的公司有很好的了解。

他还注意到风险投资人和对冲基金投资人之间的思维差异，强调后者在数量上是多么的严格：

我对这些人的评价实在是太高了。我很愿意在余下的时间里与对冲基金投资人一起工作......你会变得更加犀利。

老虎并不害怕以不同的方式做事。在风险投资的每一项核心职能中，该基金都做出了不同寻常的选择，所有这些都是为了提高获胜的几率。

Move and countermove

老虎的战略中最耐人寻味的部分之一是，传统风险投资机构极难模仿。通过提高游戏的速度，老虎牺牲了精确度。它接受了更高的错误率，以更快地速度配置更多的资本。

模仿老虎的做法打破了传统的风险投资模式。如果他们选择更快，就会增加他们的错误率；如果他们想超越竞争对手，他们就会减少他们的回报。而老虎刚好是为吸收这些策略而建立的，其使命明确规定了这种策略，资产管理规模也让它可行。但是，传统的风险投资机构有着不同的、微妙平衡的风险和回报，更不用说他们有一个倾向于深思熟虑的文化。

不过，优秀的竞争对手总是能找到适应新策略的方法。老虎并不是风险市场的终结者，尽管它确实让人觉得是闪电战战略的逻辑结论。

另一些人则认为，老虎加速了风险投资市场的分化，即著名的老牌基金和行动迅速的新兴基金之间的分裂。Randle 在他的文章中认为，我们正在走向一个像红杉和 Benchmark 这样的 "豪华零售商 "与像老虎这样的 "低成本供应商 "竞争的世界。

与我交谈过的一位资深风险投资人也做出了类似的判断，他认为一些创始人更喜欢传统的、亲力亲为帮忙的基金，而其他人则会选择老虎那种自由放任的风格：

归根结底，如果创始人要在我们两个之间做出决定，我们中的一个可能进错了房间。

尽管品牌和声誉总是具有力量的，但把老虎归类为一种完全不同的、隐含的低端产品似乎是一种错误判断。与我交谈过的创始人似乎没有一个认为老虎有负面品牌; 相反，他们似乎对自己与公司的关系感到自豪。同样，所有人都异常热情，比我接触过的许多从传统基金筹集资金的创始人更热情。尽管老虎明确表示不会插手，但它似乎为其投资组合创始人增加了有意义的、有形的价值，同时也为他们提供了有利的估值，并将他们从艰辛的融资过程中解救出来。

当老虎提供更好的条件、更快的速度时，创始人会等待顶级的传统基金吗？

有时会，但也许并不像人们想象的那样频繁。为了确保赢得有竞争力的交易，传统投资机构将不得不加快他们的决策过程，但在某种程度上不能从根本上提高他们的错误率。他们还需要使自己的独特利益更加具体化。随便浏览一下风险投资机构的网站，就会淹没在关于信仰、帮助、合作、关心、爱、理解、支持、敬畏、启发、服务、预见未来、首先行动、推动世界进步以及平庸的陈词滥调中。只有极少数企业能真正说明这些承诺是如何实现的，以及它们带来的变化。总的来说，风险投资机构需要更好地展示其真正的专业知识，并在筹资期间为创始人转化其影响力。

这种选择也可能不是二元的。我们可能会越来越多地看到创始人同时选择老虎和传统机构。在许多方面，这是两个世界的最佳选择。由于老虎的结构性优势几乎总是能让它的行动更快，创始人可以利用该基金作为杠杆，迫使传统机构加快速度。公司可以获得大量的 "老虎券 "和网络，同时也可以得到传统投资机构的关注，这些投资人已经阐明并展示了他们可以带来的实际价值。

当然，如果市场向 "老虎+1 "的默认模式迁移，那么将迫使传统机构之间的竞争加剧。

尽管老虎拥有在当前市场上占主导地位的工具，但总是存在失败的风险。虽然目前该公司的声誉似乎很稳固，但这种情况可能会发生改变。老虎将需要小心躲避口头协议或公开投资于竞争对手。它还必须确保其积极的资本化战略不会导致像软银与 WeWork 那样的高调失败。任何这些都可能玷污老虎的低调魅力。同样地，如果老虎的不干涉的做法助长了不良后果，使初创企业得不到足够的建议和治理，创始人可能会感到失望。一些风险投资机构已经在这方面敲响了警钟，认为有太多的公司在运营时没有足够的监督和战略规划。

当然，对许多人来说，这是一个被激励的立场；相信其他任何事情都会招致认知失调。这并不意味着这一论点毫无道理。当然，会有一些初创企业因缺乏治理而受到影响，就像其他企业因管理不善而受到影响一样。老虎将需要确保它不会成为第一种类失败的典范。

对老虎来说，最重要的风险是宏观经济。现在，该基金乐于支付高价，因为它知道公共市场投资者对科技的热衷。如果该行业出现急剧下滑，老虎可能会发现自己处于其投资组合被大幅减记。由于其更广泛的战略，它可能比传统上挑剔的基金更有可能失去更多的赌注。

同样，科技寒冬可能会减少初创企业的数量，使基金更难有效地分配其管理的巨大资金量。

当然，老虎会清楚地意识到这些风险。如果有任何迹象，他们将准备好适应环境的变化。

---

Bobby Fischer 曾经说过，"闪电战会扼杀你的创意"。对 Fischer 来说，游戏的快速性阻碍了人们产生复杂、新颖的策略的能力。

我们很容易按照同样的思路来看待今天的 VC 市场和老虎的角色。这种思路认为，现在是一个撒钱的行业，而老虎有最大的资金。

虽然老虎确实可能没有在概念上最冒险的投资理论，但它的方法有很多思考。通过调整其使命，改变其资源配置，并绘制生态系统图，它已经开发出一个能够在世界各地、全天候、不间断、不眠不休地运行的基金。

至少就目前而言，它是风险投资最接近胜利的机器。

原文链接 ：

1.Tiger Global: How to Win：https://www.readthegeneralist.com/briefing/tiger-global

2.Playing Different Games：https://randle.substack.com/p/playing-different-games