起泡酒的奥秘
美国股市是否正处于由人工智能(AI)驱动的泡沫之中?这是作者在2024年3月提出的问题,当时他的答案是“不,甚至远未接近”。然而,随着新数据的出现,作者的看法发生了变化。截至2024年7月,作者仍然认为我们并未处于泡沫之中,但现在我们正逐渐接近。
作者之前讨论的“四大骑士”包括:
- 第一骑士,高估值:当前价格是否根据历史标准和专家意见处于不合理的高位?
- 第二骑士,泡沫信念:是否有异常多的市场参与者认为价格过高,但可能会进一步上升?
- 第三骑士,发行量:在过去一年中,现有公司和新公司(IPO)的股票发行量是否异常高,而回购量异常低?
- 第四骑士,资金流入:我们是否看到异常多的新参与者进入市场?
作者之前的观点是,截至2024年3月,我们可能听到了第一骑士(高估值)的遥远蹄声,但他自上次访问以来并未走远,其他三个骑士尚未出现。
现在变化的是第二骑士,他现在开始显现。但其他两个骑士仍然没有迹象;对于美国股市整体而言,我们既没有看到发行量也没有看到资金流入。
第一骑士,高估值
作者从历史标准、公开声明的专家意见和私下对话的专家意见三个方面对当前市场估值进行了评论。根据历史标准,CAPE(周期性调整市盈率)目前非常高,仅在2021年和1999年的泡沫期间更高。市场并不便宜。
作者指出,2021年的泡沫与1999/2000年的一个关键区别在于利率。1999年的名义和实际利率都很高,而超额CAPE收益率为负,意味着除了投资高估的股票外,还有明显的替代选择。相比之下,2021年的名义和实际利率都很低,超额CAPE收益率为正,因此可以认为股票相对于债券的定价是合理的。
今天的情况看起来更接近1999年而不是2021年:一个相对于债券市场看似较高的股市。因此,从这个意义上说,今天的市场看起来比2021年更泡沫化,尽管没有1999年那么泡沫化。
第二骑士,泡沫信念
作者之前展示了耶鲁大学美国股市信心指数的调查数据,并表示为了第二骑士出现:
我需要65%或更多的受访者同意“与真正的基本价值或明智的投资价值相比,美国的股票价格过高。”
作者更新了表格,加入了2024年7月的新数据。虽然我们还没有达到作者提出的65%的门槛,但我们已经达到了61%,非常接近。有61%的个人投资者认为市场被高估,但75%的人认为市场将上涨,这表明泡沫信念正在出现。
第三骑士,发行量
在净发行量方面,我们没有看到任何泡沫行为的证据。没有一波IPO浪潮。没有一波SEO(二次公开发行)浪潮。没有一波以股票融资的收购浪潮。美国股市继续是一个现金机器,通过股息和回购向股东分发现金,而不是通过发行吸收股东的现金。
第四骑士,资金流入
与发行量一样,作者看到很少有新资金或新参与者进入美国股市的证据。我们当然没有看到像1999年那样大量流入股票基金(包括ETF)的资金。我们也看不到像2021年那样的零售股票交易浪潮。
结论
总之,作者看到一个昂贵但并非令人震惊的市场,看到一个可能正在向泡沫领域移动的专家共识,以及在零售投资者中出现的泡沫信念。另一方面,作者还没有看到聪明的钱(发行人)向愚蠢的钱(零售流入)出售股票。
接下来会发生什么?如果你认为我们将重温1999/2000年的经历,《土拨鼠日》风格,我们今天在哪里?本着极其不负责任且很快就会后悔的市场预测传统(如“永久高地欧文”费舍尔所体现的),作者猜测我们目前处于1997年,而不是1999年。也许一个全面的泡沫即将到来,但它还没有到来。